国内CXO龙头药明康德发布2022年报，过去一年药明康德实现营收393.55亿元，同比增长71.84%；净利润达88.14亿元，同比增长72.9%。

很好的业绩，但市场反应却一般。好学生当久了，一切变得理所应当了吗？根据药明康德自己发布的业绩指引，公司业绩的连年高速增长在2023年要按下暂停键。

药明康德披露，过去一年新增客户超1400家，新增客户带来15.73亿元营收。但总营收中的96%来自于原有客户，这基本意味着，客户从客单量较大的跨国企业过渡至初创企业，获客成本越来越高。

对于2023年，药明康德给出了一个偏保守的区间：业绩增长5%-7%，其中包括新冠业务不能持续的因素。

CXO业务快速增长的根基，在于医药创新的不断投入。在药明康德的营收主要来源地美国，资本对于创新药的投资热情正因持续加息而熄火。上游缺水，药明康德依然有把握继续扩大业务收入，算是艺高人胆大。

但是，CXO行业全球范围整体PE估值已经从60下降到30左右，预示着医药行业的主线已经发生变化。创新动能是否依然强劲，是2023年CXO投资者和整个创新药行业需要考虑的问题。

国际市场有不错的增量

化学业务、美国市场，依然是药明康德的主战场。

据年报披露，2022年药明康德化学业务的营收达288.5亿元，占全年总营收73.3%；来自美国客户的收入达258.84亿元，占全年总营收65.77%。

这两个数字比上一年都增长超过100%。不过药明康德指出，这种增长与“特定商业化生产项目”密切相关。

药明康德的“特定项目”主要指新冠药的代加工服务。2022年，扣除这些特定项目，药明康德化药业务增速大约在39%左右，考虑到2023年这些业务可能都会归零，药明康德把化药板块增长预期设在36%-38%之间，低于前两年的增速。